Операція РЕПО - що це таке? Операції РЕПО та кредитування цінними паперами

Найбільш поширений і затребуваний формат забезпеченого кредитування цінними паперами або грошима - це операція РЕПО. Що це таке спробуємо розібратися з самого початку. Repurchase Agreement (REPO, РЕПО) є договором запозичення цінних паперів, гарантом по яких виступають грошові кошти. Ситуація може бути зворотною, коли гарантом позикових коштів виступають цінні папери. Договір РЕПО часто іменують договором зі зворотного викупу цінних паперів. Домовленість визначає протилежні зобов`язання для кожної зі сторін: це продаж і купівля.

Види РЕПО

Існує два формати операції РЕПО: пряма і зворотна. Пряма домовленість визначає продаж цінних паперів однією стороною іншій стороні. Паралельно полягає домовленість, що перша сторона назад викупить свої цінні папери у встановлені терміни і за попередньо обумовленою вартістю. Зворотній покупка буде здійснена за вартістю на порядок вище первинної. Разбежка між ціною продажу і ціною купівлі пакету паперів відображає прибутковість даної операції. Вона виражається в річних відсотках і називається ставкою РЕПО. Головна мета здійснення прямих домовленостей полягає в залученні фінансових ресурсів.

Зворотне РЕПО увазі придбання пакета документів і прийняття зобов`язань по його зворотного продажу. Основне призначення домовленості полягає в тимчасовому розподілі вільних фінансових ресурсів.

Економічна суть операцій

На тлі інших маніпуляцій з цінними папери найбільш затребуваною залишається операція РЕПО. Що це таке з економічної точки зору, цілком очевидно. Одна сторона набуває в процесі партнерства такі необхідні для неї фінансові ресурси, друга ж повністю ліквідує недолік цінних паперів. Плюс до всього, другій стороні дістаються відсотки за тимчасове користування її матеріальними активами. Угоди в більшій своїй частині проводяться з державними паперами і приурочені до категорії короткострокових домовленостей. Договір регламентує партнерство тривалістю від декількох днів до декількох місяців. У світовій практиці найчастіше полягають добові договору. Між продавцем і покупцем через посередника полягають операції з цінними паперами. В якості третьої особи в більшості ситуацій виступає банківська заклад, обов`язки якого детально прописані в договорі. Ситуація передбачає відкриття рахунків за паперами і грошовими коштами в банку-посереднику. Домовленість, в якій беруть участь три сторони, є менш ризиковою.

РЕПО та кредитування

Якщо дивитися на РЕПО узагальнено, то його можна назвати модифікацією кредитування під заставу цінного майна. Різниця лише в тому, що передача цінних паперів і отримання коштів на руки проводяться в один час. Моментальний перехід права власності від одного учасника договору до іншого - це ще одна особливість, яку має операція РЕПО. Що це таке, ще детальніше спробуємо розібратися, розглянувши етапи партнерства.

РЕПО включає два етапи:

• Первинна купівля або продаж цінних паперів.
• Зворотній купівля або продаж цінних паперів.

Специфіка реалізації етапів домовленості

Різницю в часі між реалізацією першої та другої частини домовленості іменують терміном РЕПО. Проміжок часу між маніпуляціями прийнято вимірювати в календарних днях. Відлік починається наступного дня після виконання сторонами своїх зобов`язань і закінчується в день реалізації другої частини домовленості. Кожна зі сторін перебуває і в ролі покупця, і в ролі продавця. Досить часто первинний покупець цінних паперів іменується кредитором, а початковий продавець - позичальником. Інвестиційні операції з цінними паперами для першого продавця мають формат прямого РЕПО, покупець бачить маніпуляцію у формі зворотного РЕПО. Цінні папери, що є предметом домовленості, іменуються або базовим активом, або забезпеченням. Операції РЕПО, що асоціюються з наданням кредиту, забезпечують цінними паперами, оцінюються за ставкою РЕПО.

Ризики договорів

Ризик - це обов`язкова складова, без якої неможлива жодна операція РЕПО. Що це таке і які ризики характерні для домовленості? Розберемося по порядку. Основні небезпеки пов`язані з тим, що другий етап домовленості може бути не виконаний. Висока ймовірність того, що до моменту зворотної купівлі у продавця НЕ БУДЕ на руках тих самих паперів, а у покупця будуть відсутні кошти. Підмогою для таких ситуацій може бути як банкрутство, так і арешт рахунків. Як варіант: в результаті зміни ринкової ситуації одна зі сторін може просто відмовитися виконувати свої зобов`язання, переслідуючи власну вигоду.

Зниження ризиків по РЕПО

Для зниження ризиків невиконання зобов`язань однієї зі сторін купівля та продаж цінних паперів повинна супроводжуватися такими моментами:

• Дисконтування забезпечення.
• Зобов`язання потрібно переоцінювати.
• Над достатністю забезпечення важливо здійснювати систематичний контроль.
• Внесення маржевих (компенсаційних) внесків.

  

Дисконт по відношенню до операцій РЕПО є величиною, яка характеризує ринкову ціну забезпечення відповідно до розміру наявних зобов`язань до певного моменту часу і протягом усього терміну партнерства.

Перова частина РЕПО оцінюється з урахуванням первинного значення дисконту, що визначається шляхом домовленості між сторонами при укладанні угоди. Варто звернути увагу на наступне:

• Більш високе значення дисконту забезпечує хорошу вигоду для покупця, який отримує на руки забезпечення за заниженою вартістю.
• Чим нижче первинний дисконт, тим більше переваг отримує продавець, який пропонує забезпечення за більш високою вартістю.

Можна зробити висновок, що первинний дисконт відображає прийнятне для кожної зі сторін РЕПО взаємовідношення ціни забезпечення та вартості зобов`язань по першій частині домовленості.

Зміна вартості забезпечення по РЕПО

До моменту реалізації першої частини РЕПО вартість зобов`язання в більшості ситуацій залишається незмінною. Змінам підлягає тільки забезпечення, та й то незначно, у зв`язку з тимчасовою відстрочкою у виконанні договору в 1-3 дні. У той же час в ході операції прямого РЕПО з терміном 3 місяці і більше ціна як зобов`язань, так і забезпечення може істотно змінюватися. На розвиток подій будуть накладати відбиток такі чинники:

• Динаміка ринкової вартості.
• Зростання доходу за угодою РЕПО.
• Зміна дисконту в порівнянні з його первинною вартістю, що змусить одну зі сторін нести істотні збитки.

Механізм компенсаційних внесків

Ліквідувати ймовірну ситуацію може механізм компенсаційних внесків. Він активується шляхом укладення домовленості щодо граничних показників дисконту: максимуму і мінімуму. Протягом всього терміну РЕПО в рамках торгової системи ММВБ проводиться щоденна переоцінка вартості зобов`язань і ціни забезпечення, контролюється рівень його достатності.

Якщо вартість забезпечення виявляється заниженою, а попередня його оцінка завищеною, одна зі сторін, щоб ліквідувати втрати другої сторони, змушена внести компенсаційний внесок. Він може бути виражений як у цінних паперах, так і в грошовому форматі. У даній ситуації договір РЕПО трохи видозмінюється. Зобов`язання однієї зі сторін по другій частині угоди зменшуються. Якщо при необхідності внести компенсаційний внесок сторона ігнорує свої зобов`язання, з`являється необхідність дострокової реалізації другої частини договору. Механізм компенсаційних внесків дозволяє підтримувати баланс між забезпеченням і зобов`язаннями. Він же може стати ініціатором дострокового виконання зобов`язань за договором.

Екскурс в історію

Активні операції банку за схемою РЕПО на ринку облігацій стали вперше практикуватися ще в 2003 році, після прийняття відповідного законодавчого акту. У періоди економічної кризи, який розцвів у всій своїй красі в 2008 році, значення двох операцій - пряме і зворотне РЕПО - змінилося. Вони стали мати більш високий вагу як домінуючого інструменту забезпечення ліквідності розсипається банківської системи. Варто відзначити, що в певні часові проміжки основним, а місцями і єдиним постачальником ліквідності, починаючи з 2008 року, виступає саме Центральний банк Російської Федерації. Даний факт успішно підтвердився ще й тим, що підсумки аукціонів прямого РЕПО 2008 і 2009 років явно вказали на ЦП як на постачальника ліквідності.

Роль ЦБ РФ в угодах РЕПО

Фінансові інститути активно використовують активні операції банку РЕПО для підтримування тієї самої ліквідності. Про це свідчить той факт, що більшість домовленостей полягає не більше ніж на добу. Операції тривалістю від 3 до 7 днів при ставці в 9,22-12,4% річних зустрічаються вкрай рідко. В особі покупця облігацій по першій частині домовленості і продавцем по другій практично завжди виступає ЦБ РФ. Саме банк і визначає коло учасників для угод після попереднього розгляду заявок.

У ролі забезпечення або базових випусків облігацій можуть виступати самі облігації, що відносяться до категорії цінних паперів, будь-які інші цінні папери, які включені в Ломбардний перелік Банку Росії. Перевагою домовленостей можна назвати і те, що для них характерний індивідуальний режим оподаткування. Це і робить маніпуляції чи не найбільш ефективним механізмом кредитування.